2016 年入秋以来，我国京津冀地区计已出现多次雾霾污染过程，自2016年9 月25 日至2017 年1 月5 日，北京市气象局已发布27 次霾黄色或橙色预警，平均每月预警次数接近6 次。2016 年12 月16-22 日，全国更是有17 个省区市经历了持续性的最强重度雾霾污染，影响国土面积142 万平方公里。

　　投资要点：

　　雾霾肆虐，然煤治理需扩围提速。雾霾愈演愈烈，燃煤排放是最主要的来源之一。工业煤炭消费量占比超过90%，生活消费、农业等领域耗煤也超过5%，煤电、非电工业、散烧煤成为雾霾治理的关键。

　　燃煤发电机组脱硫脱硝除尘常规末端治理基本普及，超低排放改造将提速。“十二五”期间，全国已投运火电厂脱硫脱硝除尘装置基本改造完成，电力行业二氧化硫污染贡献率下降至2014 年的39.2%，改造效果明显。下一阶段的提标改造将更多集中在超低排放，预计将在2017-2018 年迎来改造高峰，仅考虑装机容量占比约70-80%的东中部地区未改造机组，年均市场空间将超过100 亿元。

　　非电工业大气治理亟待加强。非电重污染工业(非金属、黑色、有色)2015 年二氧化硫、氮氧化物、烟尘排放量将超过电力工业，而治理却才刚刚起步。截至2014 年，水泥脱硝设施装置率仅51%，钢铁脱硫设施装置率57%，脱硝几乎为零。我们预计未来基建投资有望迎来稳定增长，钢铁、水泥、平板玻璃等原材料生产需求逐步复苏，对其的大气污染物排放政策约束有望首先趋严，治理市场将进一步打开，初步测算仅脱硝带来的空间将就超过300 亿元。

　　散烧煤治理多依赖天然气等清洁能源的高效替代。冬季取暖及工业小锅炉用散烧劣质煤已成为加重雾霾的重要催化因素，气源不足、成本较高是此前制约煤炭替代的主要因素。我们认为随着气改的逐步深入，气源紧张问题将有所缓解，“煤改气”改造成本有望下降，集中供能将成为趋势，散烧煤治理将加速推进。

　　维持行业“推荐”评级：2017 年将迎大气污染防治行动计划终期考核，雾霾治理承压，短期内煤电超低排放、非电行业治理、“煤改气”有望提速;长期来看，雾霾治理是一场持久战，大气污染防治涉及面将更加广泛、深入，具有投资价值。

　　重点推荐个股：重点推荐直接受益于京津冀禁煤区政策、投资“村村通”天然气工程的百川能源，“生物质+清洁煤+天然气+能效服务”打造清洁能源综合服务商的迪森股份，主营工业园区热电联产项目的富春环保，掌握工业企业烟气治理核心技术的龙头清新环境;建议关注超低排放监测设备的龙头雪迪龙。

　　风险提示：政策推进力度不达预期风险;执法力度不够严格风险;相关企业市场竞争风险;相关企业项目推进进度不达预期风险。

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